FTX跑路Coinbase债券交易价格接近50美分

进入 2022 年，Coinbase债权人几乎没有理由担心。尽管第三季度的收益低于预期，但加密货币交易所的收入比上一年增长了四倍多，而且公司盈利丰厚。

Coinbase 去年年底拥有 71 亿美元的现金和等价物，因为加密货币交易员蜂拥至该应用程序以参与比特币价格的繁荣,以太坊和其他数字货币。该公司赚了很多钱，以至于在去年 4 月，它通过直接上市而不是 IPO 上市，从而失去了从新投资者那里筹集大笔资金的机会。

Coinbase债券交易价格接近50美分

Coinbase 没有通过出售股票筹集稀释性现金，而是在这一年中利用债券市场获得了 34 亿美元的长期债务，选择用所谓的“低成本资本”来填充其资产负债表。

随着 2022 年接近尾声，Coinbase 的债务负担看起来更加令人担忧。截至 9 月 30 日，现金及等价物已连续三个季度下跌，跌至 50 亿美元——而那是在11 月FTX 崩盘引发整个加密行业恐慌之前。

债券持有人一直在争取退出。一个多月以来，定于 2031 年到期的Coinbase 票据的交易价格一直在 50 美分左右，低于年初的约 92 美分。该公司在 7 月份解雇了 18%的员工，当时首席执行官布赖恩阿姆斯特朗承认他招聘得太快并且需要削减成本“以确保我们能够成功度过长期低迷时期。”

Coinbase 首席财务官 Alesia Haas 在一封电子邮件声明中表示，该公司处于“强大的资本状况”并且“没有流动性问题”。

目前，债务投资者是清楚的。第一批债券——14 亿美元的可转换票据——要到 2026 年 6 月才会到期。但据 Refinitiv 估计，分析师预计该公司今年将亏损 26 亿美元，到 2023 年将再出现 14 亿美元的赤字。该行业的破产速度如此之快，以至于未来变得越来越难以预测。

穆迪投资者服务公司 (Moody’s Investors Service) 已对 Coinbase 的评级前景进行审查，以考虑是否可能下调评级。该公司目前对企业家族的评级为 Ba3，比投资级别低三个等级。它的债券评级为 Ba2，高出一个等级。

穆迪高级分析师Fadi Abdel Massih在接受采访时表示：“他们在 2020 年和 2021 年表现非常强劲，但现在已经过去了。” “公司的流动性状况良好，但与此同时，他们必须应对不断变化的经营环境。”

股票投资者很久以前就开始抛售 Coinbase，当他们看到比特币和以太币的价格暴跌以及其他高市盈率科技股遭受重创时，他们卖出了自己的头寸。从 4 月开始，该股连续三个月每月至少下跌 30%，今年累计下跌 83%，使公司市值低于 100 亿美元。

Coinbase 的债券价格在此期间也大幅下跌，反映出加密货币运营环境的恶化以及被迫退出市场的公司数量。但上个月出现了令人担忧的下滑，当时 2031 年票据首次跌破面值 50 美分。他们现在接近 52 美分。收益率接近 13%，略低于其高点。债券收益率与价格走势相反。

利息收入呢？

Coinbase 于 2028 年 10 月到期的价值 10 亿美元的票据的交易价格约为面值 55 美分，仅略高于 11 月的低点，也低于年初的约 94 美分。

瑞穗证券分析师周五提出了更多担忧，将该公司对 Coinbase 股票的评级从持有下调至相当于卖出。瑞穗 30 美元的股价目标是 FactSet 追踪的分析师中最低的，该股周一收于 42.60 美元。

Mizuho 分析师将 Coinbase与稳定币 USD Coin (USDC) 背后的公司Circle 的紧密关系标记为潜在的新兴问题。虽然所有主要交易所的交易收入都在直线下降，但 Coinbase 已经能够减轻打击，因为其持有的 USDC 带来的收入大幅增加。

USDC 背靠美元，随着利率的上升而增值。第三季度，Coinbase 持有的 USDC 价值从 2021 年底的 1.001 亿美元攀升至 3.681 亿美元。净利息收入从一年前的 840 万美元飙升至 1.018 亿美元。

Mizuho 估计大约 80% 的利息收入来自 Coinbase 与 Circle 的关系，Circle 本应通过一家特殊目的收购公司上市，但上周取消了该交易。

Mizuho 推测 Circle 可能正在寻求“重新考虑其商业模式”，并最终利用其在控制 USDC 方面的影响力。

“COIN 来自 Circle 的 USDC 收入的任何潜在变化都可能对其盈利能力产生放大的不利影响，”分析师在一份报告中写道，副标题是“利息收入是下一个下降的鞋子吗？”

在其最新季度报告的风险因素部分，Coinbase 指出“与第三方的持续关系”是“运营结果可能波动”的领域，如果有变化的话。

穆迪将 Coinbase 持有的 USDC 与现金和现金等价物一起归入流动资源类别，公司称公司在这方面具有“财务实力”。负责 Coinbase 的分析师 Massih 表示，债券持有人的处境并不可怕，因为 Coinbase 手头有足够的现金，如果需要，现在可以偿还所有债务。

“他们为什么要那样做？” 他回答自己的问题时说：“没有理由这样做。”

对于债券持有人来说，今天并不重要。相反，他们押注 Coinbase 不会继续以去年的速度流失现金。为了获得回报，投资者不需要收入增长就可以回到 2021 年的加密货币炒作日——他们只需要看到一定程度的稳定性。