横向并购无缝内衣龙头俏尔婷婷

公司出产模式次要是ODM和OEM，90%以上收入来自于出口，下旅客户包罗全球出名品牌和厂商。分析进口需乞降出供词给来看，基于出产手艺和成本劣势，美欧日等发财国度对中国的进口依赖逐年提拔，而中国企业完美的供应链系统以及日益成熟的制造经验，在全球袜品出口市场上的份额不竭攀升。通过拔取消费特征和我国类似的日本和台湾作为对比，在消费升级布景下，我国中高端贴身内衣品牌的市场集中度无望持续提拔，空间庞大，叠加并购俏尔婷婷的利好，公司将来无望较着受益。

公司通过横向并购俏尔婷婷100%股权，在出产端继续发力，完美贴身内衣全品类结构，利好较着，次要看点：1，两边在棉袜和无缝贴身衣物制造方面均处于行业领先地位，鄙人旅客户方面重合度较高，例如优衣库、迪卡侬、H&M和UA等，能够共享客户、渠道和出产设备资本等，对将来客户渗入率提拔以及新客户开辟上都形成本色利好；2，俏尔婷婷盈利能力强，16年收入跨越4亿元，净利润跨越7,000万元，毛利率34%，净利率18%，远高于行业平均程度，别的公司17-19年对赌业绩别离为6,500、8,000和9,500万元，考虑到并购后的整合结果，业绩超预期概率较大。

2016年公司业绩初次呈现下滑次要系主要客户迪卡侬订单流失，但本年大部门流失订单曾经回流(公司分析实力凸起)。从棉袜订单来看，目前已确定的订单量(包罗puma，迪卡侬，H&M，UA，优衣库等客户)已跨越2.5亿双；客岁单价有所下滑，但公司在16年找了不少中高端新客户，因而17年均价无望稳步提拔，我们估计收入无望接近10亿元，净利率方面在客岁订单流失问题处理后无望恢复至12%-13%摆布的一般程度。别的，公司2017-2018年在越南产能的敏捷释放将无效缓解产能瓶颈并带动发卖收入快速增加，而公司在针织行业的深切整合无望给订单的量和价包罗规模经济带来的成本管控效率提拔都带来持续向好。

假设17年俏尔婷婷并表4个月，估计公司17-19年全体发卖增速别离为70.4%、66.3%和30.3%，归母净利润增速别离为49.8%、88.9%和36.3%，EPS(按增发后总股本计较)别离为0.39、0.73和0.99元，对应PE别离为44、23、17倍。公司虽然静态估值不低，但考虑到第一次定增价钱14.2元以及此次定增价钱21.67元，连系董事长在15元摆布增持100万股并打算将来半年内继续增持100-400万股，我们认为股价在低位震动多日，中持久投资价值闪现。

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近期的平均成本为10.93元，股价在成本上方运转。空头行情中，目前反弹趋向有所减缓，投资者可恰当关心。该股比来有严重利好动静，但资金方面呈流出形态，形式尚不开阔爽朗。该公司运营情况尚可，大都机构认为该股持久投资价值较高，投资者可加强关心。

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